事件:公司发布业绩预告,估算其2019Q1扣非净利润约为1723万元-2223万元,同比增长约为3-32%;期间内归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元,同比下降约为45-56%。
   
扣非业绩稳定增长,专科药贡献占比提升。公司预告其2019Q1归属于上市公司净利润约为2000万元-2500万元,同比下降约为45-56%,中值约为2250万元,增速为负主要是2018Q1可比基数中非经常性损益占比较大。2018Q1公司归母净利润约为4556万元,其中包含出售所持有Athenex部分股票产生投资收益约2536万元,则当期的扣非净利润约为1680万元。本次公告中,公司预计2019Q1非经常性损益对净利润的影响额约为277万元,如按照预告中值估算2019Q1扣非净利润约为2000万左右,其增速约为20%。期间内特色专科药持续增长为公司亮点,2013-2018年间特色专科药收入复合增速约为39%,快于公司整体收入增速。2016年特色专科药收入占比首次超过抗感染系列,预计2018年其占比或超过50%。2019Q1特色专科类产品如纳米炭悬混液、艾司奥美拉唑等仍保持较快增长,我们预计专科药收入占比较2018年继续加大。随着他达拉非上市销售,预计公司毛利率将继续提升。
   
欣炜歌放量或超预期,公司发展进入快车道。1)他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED)。2005年在中国上市,2019年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,如参考白云山金戈的历史案例,2014年10月上市后年内即销售约290万粒,2018年销量超过4700万粒,市场空间巨大。目前公开信息显示,欣炜歌已经开始铺货上市销售,保守估计2019年他达拉非带来的收入增量或超过2亿元,如与电商等新零售平台合作则收入将超预期;2)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,专家认可度高。卡纳琳不属于医保,但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。已经在胃癌、甲状腺癌、乳腺癌、肠癌等领域使用,未来或将向整个实体瘤推广,前景看好。预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;3)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4类新药,口服剂型且视同通过一致性评价,竞争格局好历史中标价格维持在65元/盒以上较为稳定。随着各省份继续推进,且政策对PPI注射剂型的使用限制也将利好口服,估计2019年收入仍将快速增长;4)子公司湖南康源亏损或收窄。湖南康源继续打造高端大输液基地。2019年看点是混药器上市销售,如能顺利实现销售规划,湖南康源有望减亏。
   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元,对应PE分别约为57倍、43倍、28倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:1)产品销量或低于预期;2)药品降价风险;3)子公司亏损幅度加大风险;4)其他不可预知风险。